卫龙辣条即将上市，背后的故事你知道吗？

如果没有意外，将成为“麻辣零食第一股”的卫龙，比以往任何时候都更需要讲一个好故事。

昨晚，港交所官网更新了威龙的上市文件。据彭博社昨日援引消息人士称，该公司计划最早于周四启动IPO，募资不超过1.5亿美元，具体细节仍在商讨中。

事实上，虽然以“五毛钱辣条”起家，但卫龙却拥有不容小觑的“现金实力”：去年营收近48亿，利润率远高于行业平均水平，并得到腾讯、高瓴资本等多家知名公司的支持。那么，小小的辣条是如何有机会“吃”成上市公司的呢？卫龙的优势和劣势又是什么？

发财

威龙的上市之路同样充满曲折。

此次更新之前，该公司曾于2022年5月、11月和6月向港交所提交了三份招股说明书，但聆讯后均未有进一步动作，当时有报道称威龙因市况不佳而推迟上市。

直至今年9月，彭博援引消息人士称，威龙考虑最早于10月重启香港IPO，或募资5亿美元。当时还有消息称，威龙寻求约47亿美元的估值，但IPO规模和时机仍有可能发生变化。

据最新传闻，薇龙融资金额已从5亿美元降至1.5亿美元。

对于此次变动的原因，香松资本执行董事沈萌对小食代表示，虽然卫龙在麻辣零食市场拥有绝对的品牌力和市场份额优势，但目前市场环境不佳，投资者对国内消费增长潜力的态度发生了变化。此外，全球货币政策调整、经济衰退隐现，也加剧了投资者对未来预期的担忧。

如果一切顺利的话，薇龙将在诞生20多年后成功登陆资本市场。

根据威龙官网公布的“发展历程”，该公司成立于2001年，创始人是刘伟平、刘福平两兄弟。当时，来自湖南的刘伟平为了寻找创业机会，跑了很多城市，从岳阳北上到人生地不熟的河南漯河，在当地逛了两天就确定了产品。

“有一次在漯河的河边，我碰到一个卖牛筋面的老太太，面看上去挺有意思，就买了一碗，味道很好，就问她牛筋面是哪里做的。她应该是怕我抢了生意，所以一开始不肯告诉我。”刘伟平笑着说。

一番打听之后，刘伟平找到一家生产牛筋面的作坊，交给老板一笔定金，改良模具，生产出加辣椒粉的牛筋面，并取名为“鳝鱼条”。后来，因为这个名字比较难写，就改成了“鱼条”。“鱼条”也因其独特的辣味，被越来越多的消费者称为“辣条”。

刘伟平透露，在漯河确定产品后，他就让弟弟带着老家的人来漯河创业。一开始，他们生产出掺有湘式麻辣味的人造肉和豆腐花，拿到市场上销售，反响不错。但由于创业初期经验不足，成本控制不严，在工人每个月能拿到几百元工资的情况下，他作为老板只赚了几十元，扣除房租后还处于亏损状态。为此，刘伟平的父母屡屡劝阻他不要继续创业。

但刘伟平没有放弃，把卫龙从河南的一个小作坊打造成拥有多个生产园区的“麻辣零食第一品牌”。

“老板”

创立二十余年来，主打麻辣零食的卫龙已成为行业“老大”。

上述招股说明书中引用的弗若斯特沙利文显示，以2021年零售额计算，卫龙在中国所有麻辣零食食品公司中排名第一，市场份额为6.2%，并在调味面制品和麻辣零食蔬菜制品细分品类中市场份额均位居第一。

其最新招股说明书指出，麻辣休闲食品主要包括肉制品及水产动物制品、调味面制品、蔬菜制品、酥脆零食、炒货、豆腐干制品等品类。

目前卫龙的产品主要有麻辣调味面，比如最经典的“大面筋”和“小面筋”；蔬菜制品，比如“魔芋爽”和“风干海带”；豆腐干制品等，包括软豆腐皮、“78°卤蛋”等，大部分产品售价仅为1到1.5元/份。

威龙主营产品及价格

卫龙的成功几乎完全归功于年轻的吃货，卫龙表示，在发展初期，其辣面产品（即麻辣面）通过多种分销渠道，以实惠的价格提供给年轻消费者，帮助品牌培养了广泛的客户群体。

根据弗若斯特沙利文的数据，卫龙95.0%的消费者年龄在35岁及以下，55.0%的消费者年龄在25岁及以下。从品牌知名度来看，公司是25岁及以下年轻人群中零食食品的第一品牌。

卫龙的“辣条帝国”背后还有庞大的经销商群体支撑。截至2022年6月30日，公司与超过1,830家线下经销商合作，经销商销售网络覆盖全国约73.5万个零售终端。此外，由于年轻消费者线上购物需求增加，卫龙也布局各大电商平台，积极拓展线上业务。

目前线下渠道依然是薇龙的绝对主力，截至2022年6月30日，公司线下、线上收入占比分别为89.4%、10.6%。

从整体业绩来看，卫龙在过去几年实现了持续增长，2019年、2020年及2021年，卫龙总营收分别达33.85亿元(人民币，下同)、41.20亿元及48亿元。不过，截至2022年6月30日的六个月，其总营收同比小幅下滑1.8%至22.61亿元。

盈利方面，威龙2019年、2020年及2021年盈利分别为人民币6.58亿元、人民币8.19亿元及人民币8.26亿元，但截至2022年6月30日止六个月则录得亏损人民币2.61亿元，主要由于前期投资相关的一次性股份支付，但被同期毛利由人民币8.5亿元增至人民币8.62亿元所部分抵销。

威龙演出

从利润率来看，卫龙的表现也“跑赢大盘”，2021年其净利润率达到17.2%，根据弗若斯特沙利文的数据，这一净利润率高于2021年中国零食行业约10%的平均净利润率。

吸金能力超强的薇龙也吸引了不少明星投资者，招股书显示，其此前已引入CPE、CWL Management XVIII Limited、高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本中国基金、Duckling Fund, LP、厚生投资、海松资本、上海虹潞等作为投资者。

威龙的股权结构

创立薇龙的兄弟俩仍持有多数股份。招股说明书显示，截至2022年6月30日，薇龙约84%的普通股由“合合全球资本”持有，该资本最终由刘伟平和刘福平控制。目前，44岁的刘伟平担任薇龙董事长兼执行董事，41岁的刘福平担任薇龙执行董事兼副董事长。

小食代还查阅了招股说明书，发现雀巢前员工孙一农是卫龙的CEO，他在雀巢剥离银鹭花生奶和罐装八宝粥业务前担任银鹭CEO，并在可口可乐体系任职十余年。

2021年9月，孙亦农加入薇龙，担任总裁特别助理，同年12月出任CEO。薇龙6名执行董事中，孙亦农也是唯一一位非刘氏家族成员。

威龙执行董事名单

弱点

从经营数据来看，卫龙的麻辣零食生意看似“的确不错”，但这背后其实也存在着不容忽视的弱点。

首先，一向给人廉价感的卫龙在涨价后销量出现下滑。公司表示，截至2022年10月31日的十个月内，销量略有下降，主要原因是中国多个地区新冠疫情区域性复发；以及2022年上半年因主要产品类别最新产品升级而进行的价格调整。

招股书显示，今年上半年卫龙调整了调味面产品和蔬菜产品的价格，但并未透露调价范围和幅度，仅称“客户需要一些时间来适应相关价格调整”。

值得注意的是，上述两大品类合计贡献了卫龙上半年95.5%的营收，其中占比最大的调味面产品销量“暂时受到影响”，营收同比减少4.3%至13.41亿元；蔬菜产品营收同比增长3.1%至8.18亿元，销量“略有下降”，每公斤平均售价上涨7.3%。

其次，由于辣条被很多人视为“垃圾食品”，消费者对健康的关注度也越来越高，依赖辣条生存的卫龙有了“危机感”。

“我们的销量可能会受到消费者偏好变化的影响，包括对热量、添加剂等饮食方面的顾虑。”该公司表示。广东省食品安全促进会副会长朱丹蓬也向小食代指出，辣条收入占比过高是公司目前面临的问题之一，卫龙正在进行一些战略调整，包括产品矩阵等。

薇龙各品类营收占比

卫龙表示，为迎合健康零食风潮，先后推出魔芋爽、风驰海带等植物性产品，同时公司也在努力戒掉“辣条瘾”，比如近期的新品规划中，辣条品类并未出现。

招股说明书显示，卫龙一般每年开发一至两款新产品上市。截至最后实际可行日期，该公司有超过四种产品正在开发中。该公司计划于 2024 年推出新的蔬菜产品，并于 2023 年至 2025 年推出新的豆制品和其他产品，包括豆制品、肉制品和代餐产品。

此外，卫龙也难以避免更为激烈的行业竞争。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，中国麻辣休闲食品行业零售额由2016年的1139亿元增至2021年的1729亿元，年复合增长率为8.7%，高于同期中国整体休闲食品行业的年复合增长率。

招股说明书中写道：“辛辣零食在中国消费者中越来越受欢迎。随着近年来辛辣零食行业的发展，许多食品制造商不断开发新型食品，以适应不断变化的消费者偏好。”

事实上，由于辣条或者是其他辣味零食的生产门槛并不高，其他大型零食品牌想要“分一杯羹”并不难。

卫龙打算如何“防守”？小食代查阅招股说明书注意到，为了守护自己的“地盘”，在线下渠道占有优势的卫龙制定了经销商条款。

招股说明书中写道：“经销商不得销售与我们的产品、山寨产品或过期、变质或其他有缺陷的产品属于同一类别或竞争的其他公司的产品”，但指出这一条款“自2021年以来就没有在标准化合同中使用过”。

由于威龙还允许经销商向二级经销商销售产品，如果有经销商因不接受上述要求而退出，威龙可能会失去更多的网点。

威龙还在招股说明书中表示，无法保证“我们不会失去任何分销商而转向竞争对手，这可能导致我们失去与该等分销商的部分或全部有利安排，并可能导致我们与其他分销商的关系终止”。

接下来，如何恢复旗舰产品的销量增长、规避健康饮食需求的冲击、应对更加激烈的竞争，是卫龙能否讲好麻辣故事的关键。